全球十大护肝片品牌，护肝片仔癀

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公司主要从事医药流通、肝病药物和日用品/化妆品，占收入的44%、39%和14% 。其中，医药流通是指控股子公司在医药分销产业链上下游的“分销、维护、推广”业务；肝病用药指片仔癀、片仔癀胶囊等。日用品/化妆品是指皇后片仔癀珍珠霜、片仔癀珍珠霜、片仔癀牙膏、片仔癀瓷淡白牙膏等日用品等化妆品。
一般来说，医药流通业务是医药行业的物流公司，毛利率相对较低，为9% ，预计净利润率不到4% 。肝病用药毛利率82% ，日用品/化妆品毛利率61% 。因此，影响公司收入和利润的两大因素是肝病药物和日用品/化妆品。要了解公司，我们应该关注这两块。

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片仔癀是中国老字号，其独家生产配方已有近500年历史，在明末问世。被国内外中医界誉为“国宝、名药” ，属于国家一级保护中药品种，可达此级别。目前只有两种，一种是云南白药。片仔癀的配方和工艺也是国家绝密，都是国家级非物质文化遗产。
根据片仔癀的海外销售版本，成分为麝香3% ，牛黄5% ，蛇胆7% ，天齐85% 。可用于治疗急慢性肝炎、刀伤、无名肿、跌打损伤及各种炎症。按照国内人的说法是解酒护肝治肝的药，按照国际友人的说法是“中国特效药” 。
有一些疑问，成分的组成已经被披露。药方不是国家最高机密吗？云南白药配方也属于最高等级秘方，其成分只含草乌，其他成分完全没有写。如果绝密也在合适的时间发布，是不是意味着以后流程可能会松动，这是一个潜在的风险点？

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在片仔癀的构图中，麝香是雄性麝香囊中的干分泌物，取自林麝、马麝或原麝等鹿类动物。一般来说，据了解，雄性麝吸引雌性交配和分泌东西，像肉囊，而不是器官。2岁以后就会长大。过去，人们习惯于粗暴直接地杀人和拿东西。现在他们温柔地接受了。服用后，他们可以再生。牛黄是牛胆囊、胆管或肝管中的结石；蛇胆是蛇的干胆；三七，又称三七，是三七的干燥根。其中，麝香和蛇胆必须按照国家相关规定购买，因为2003年国家将麝香从二级野生保护动物升级为一级野生保护动物，对天然麝香采取配额制。截至2016年，国内仅有14家企业获得天然麝香使用权。牛黄、三七可以通过市场渠道购买，购买价格随市场而定。这两种材料都很容易。
全国有6-7万只麝，每只熊麝(对应一半左右，即3.5-3.5万只麝)每年产麝香20g ，全国麝香年产量约600公斤，而我国每年对麝香的需求量约1000公斤。天然牛黄也很稀缺。我国天然牛黄年产量不足1000公斤，而中成药对牛黄的需求量约为5000公斤。正因如此，片仔癀的供应量有限，产量也有限，难以扩大生产。自2005年7月1日起，每个片仔癀都贴有单独的编号“中国野生动物管理专用标志” 。
在公司方面，为了解决这个问题
片仔癀不是传统意义上的“药” ，更多的是一种保护和治疗肝脏的保健药物，可以缓解疾病。即使已经确诊为肝癌，目前也是肝病中成药市场第一(市场份额45%) 。2020年，我国肝病药物整体市场规模已达998亿元。2019年，片仔癀在中国肝病药物市场的渗透率为2.5% 。

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综上所述，片仔癀的原料，麝香，牛黄，都是供不应求的。但是下游肝病药物市场还是比较大的，片仔癀渗透率比较低。最重要的是片仔癀的制作工艺属于国家绝密(据说配方和工艺分别掌握在三个人手里) ，在市场上独树一帜，稀缺无比。是强大的护城河之一；
几百年品牌效应做品类扩张，是增加其成长的想象力之一。
化妆品主要指的是偏药妆类型，有各种功能。譬如：国密养颜系列灵芝臻养系列基本解决肌肤一些问题，如细纹、皱纹、黑眼圈等；皇后系列基本是针对美白、祛痘等。药妆领域规模当前是一百来亿的市场规模，还比较小，渗透率、集中度都不高，未来的发展潜力还是比较大。
日用品片仔癀主要做口腔牙膏比较多，主打的还是偏“药效”功能方面，这个见仁见智。我的感觉是，受众群体为片仔癀的粉丝以及部分口腔患者可能多一些。
商业模式：“奢侈品”定位、OTC销售。奢侈品定位是因为在70-80年代的时候，片仔癀一粒售价16元。什么概念？当时一套衣服15元，茅台酒一瓶8元，做个阑尾炎手术8元，全国年均工资762元（即月收入63.5元，占到了人均月工资的25%）。现在一粒售价590元，最近炒到一粒1600元，还没货。一般人拿这么多钱去买一粒药，基本上是很心疼的，长期也付不起。因为次均治疗费用590-10620元，尤其是肿瘤患者，每月平均要服用12-18粒，可长期服用。OTC销售主要有自建的300余家体验馆，还有各地的药店销售，以及片仔癀国药堂和片仔癀药品专柜；同时OTC意味着是非处方药，不纳入医保，也不受集采影响。

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根据片仔癀海外版成分材料价值拆分，大概一粒的片仔癀成本价是在73元，售价为590元，毛利率是真的挺高的。在定价权方面，片仔癀虽然有提价，但是有保留。譬如，从2004年至2020年，片仔癀锭剂产品一共提价了19次；零售价从325元/粒涨到590元/粒，年复合增长率仅3.8% ，远远跑输货币通胀， 2007-2020年货币通胀率14% 。70-80年代一粒可以买两瓶茅台，做一台阑尾炎手术费，是全国人均月工资的25% ，现在一粒不到1瓶茅台的40% ，阑尾炎手术（2万）的3% ，全国人均月工资（2682元/月）的22% 。而片仔癀对应的锭剂出厂价从2004年至2020年，价格从125元/粒涨到390元，年复合增长率7.4% ，也是远远跑输通货膨胀率。

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估值方面，我们采取分部估值加总法。片仔癀这块，一年大概能卖出去650万粒，普通人应该基本不会吃，那些应酬的大老板、体制内的官员可能会吃，毕竟可以起到护肝作用，其次绝大部分是肝病患者会吃，这个量就比较大，平均一个月要12-18粒。那我们平均下来，算人均需求9粒。那么意味着，片仔癀的客户群体目前是72万人。相对于全国14亿人来说，体量非常小；对于资产过千万级别，招行2018年就有近200万人，放大到全国各银行，高资产群体会是一个非常可观的数字。随着人口老龄化的到来以及健康保养意识的觉醒，惜命如金会是一种趋势。
那么，未来一粒上千元，甚至是两千元，理论上是完全有可能的，因为最近就因为货源紧张炒到了一粒1600元。假设数量不变，按两千一粒算，一年收入将会是130亿，十年内达到的话，意味着CAGR 18% ，对应PE 65.9倍。片仔癀毛利率87% ，由于还要考虑要平摊其他业务，净利率我们按整体27%来算即可，即这块远期净利润能做到35亿元，理论市值2306.5亿元。
【全球十大护肝片品牌，护肝片仔癀】化妆品/日用品， 2011-2020年营收从0.7亿元增长到9.1亿元， CAGR为33% 。保守一点，未来十年这块有15%年复增长就好了，对应PE 64.25倍，市净率27%对应净利润9.9亿元，理论市值636亿元。
片仔癀业务+化妆品/日用品这两块加起来理论上市值为2942.5亿元。这里面还没有包括医药流通等其他业务。目前片仔癀的市值是2667亿元，说贵也不贵，说便宜也没有便宜到哪里。安全边际目前应该谈不上。
片仔癀未来最大的风险就是把工艺都爆出来了，虽然这种概率很低，但是需要时刻跟进的一个东西。