与白酒行业类似，调味品也是一个“中国特色”的行业，受国外品牌冲击较小。近年来，在消费升级和外卖快速发展的背景下，行业迎来了更好的发展机遇。其中，海天叶巍最勇敢，市值接连跌下万科、美的、中石化，酱油神话不断重演。
很多投资者错过海天味业后，将目光转向了恒顺醋业。然而，尽管恒顺有着中国老字号的金字招牌，是食醋行业的领头羊，但其业绩和市值还不到海天的十分之一，与行业二胎中聚高辛相比，差距扩大了一倍多。
作为一条不同的赛道，醋酱油在市场容量、渠道结构乃至竞争格局上都存在较大差距。所以用海天酱油的标准来要求恒顺，似乎是不科学的。据中商研究院预测，2019年包括发酵产品在内的调味品总产值将超过3700亿元。其中，酱油的市场容量在600亿元以上，醋的规模在100亿元到150亿元之间，两者相差至少4倍。
一般来说，调味品企业的渠道模式可以分为餐饮采购、家庭消费和食品加工三大类，分别对应餐饮企业、家庭主妇和食品加工企业。
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▲不同消费渠道的消费特点来源:中国调味品经销商协会
相比之下，餐饮企业更注重调味品的质量，而对价格不敏感。另外，为了保证菜品口味的稳定，餐饮客户不会轻易更换产品品牌。因此，餐饮渠道具有高频、高粘性、价格敏感度低的特点。该渠道的产品销售往往能获得稳定持续的高毛利率，竞争优势明显。
海天叶巍业绩之所以能保持持续稳定增长，是因为其餐饮渠道销售占比相对较高。但与海天不同的是，恒顺醋业的餐饮渠道收入占比不到10%，公司更多依赖传统超市，以家庭消费为主。因此，由于产品品类的差异，可以说醋行业错过了近十年餐饮渠道快速发展的黄金轨道。
最后，由于区域消费偏好的存在，恒顺所在的镇江醋在南方更受欢迎，而中国北方的消费者更喜欢山西老陈醋。这不仅是恒顺醋业北方地区销售疲软的客观原因，也是恒顺醋业市场份额远远落后于海地风味产业的主要因素。
除了上述客观因素外，恒顺醋业内部管理机制落后、盲目多元化发展也是恒顺醋业业绩和市值低于预期的主要原因。恒顺醋业的控股股东是镇江市国有资产监督管理委员会，与江苏省地方国有资产监督管理委员会控股的洋河不同。恒顺醋业自2011年上市以来，未进行股权激励、员工持股等制度改革。
值得注意的是，公司高管近期变动频繁。去年12月，恒顺醋业原董事长辞职，新任董事长杭上任。今年7月，公司原营销总监高辞职，公司总经理李兼任营销总监。
2019年年报显示，恒顺醋业2020年整体经营目标为:“调味品主营业务销售增长超过12%，扣除非经常性损益后净利润增长12%”。此外，在年报中，公司新管理层在“改革”二字上倾注了大量笔墨，涉及营销体系、品牌建设体系、产品体系、考核体系等诸多方面。
受公司改革预期影响，恒顺醋业股价年内一度上涨超过120%，公司市盈率也达到80倍的历史新高。但从上半年数据来看，公司主营收入和非净利润增速均未达到12%的增长目标，下半年业绩承压严重。
一方面股价翻了一倍，另一方面表现的是普遍性。不知道这瓶已经上市20年的陈醋还能维持多久？
一个接一个地结束
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